Набиуллина снизила ставку до 14,5% и оценила риски бюджета

Центральный банк России снизил ключевую ставку до 14,5%, констатировав завершение фазы экстремального перегрева спроса. Глава регулятора Эльвира Набиуллина пояснила, что инфляция пока держится выше цели из-за инерции прошлых периодов, но жесткая денежная политика должна вернуть рост цен к 4% уже во втором полугодии.

Экономическая активность в начале года показала естественное замедление, которое регулятор во многом списывает на технические причины. В первом квартале было на три рабочих дня меньше, чем годом ранее — этот календарный сдвиг отнял у годового роста ВВП около 0,5 процентного пункта. Однако во втором квартале ситуация зеркально изменится: избыток рабочих дней в мае и июне обеспечит статистический рывок. Набиуллина призывает оценивать реальную динамику выпуска только по итогам всего полугодия, когда сгладятся эти колебания. При этом инвестиционная активность, несмотря на общую осторожность бизнеса, остается сопоставимой с прошлогодними рекордами, хотя разрыв между успешными и стагнирующими отраслями увеличивается.

Потребительский спрос, хоть и остается сдержанным по сравнению с прошлым годом, в марте начал подавать признаки жизни, особенно в сегменте автопродаж. Важным сигналом для ЦБ стало охлаждение рынка труда. Предприятия начали пересматривать планы по найму и росту зарплат, а дефицит кадров перестал быть повсеместным. В некоторых отраслях даже началось высвобождение персонала. Это постепенно снижает давление на издержки бизнеса, что является необходимым условием для замедления инфляции, которая пока застряла на отметке 6% из-за устойчивого перегрева спроса в прошлые периоды.

Бюджетный импульс и ближневосточный фактор

Особое внимание глава Центробанка уделила структуре денежной массы. В первом квартале компании реже обращались за кредитами не из-за отсутствия потребностей, а благодаря рекордному авансированию из федерального бюджета. Регулятор предупреждает: если бюджетный канал продолжит накачивать экономику деньгами столь же активно, рыночное кредитование придется ограничивать сильнее. Это означает, что траектория ключевой ставки напрямую зависит от параметров обновленного бюджета. Чем выше государственные расходы, тем меньше пространства остается для частного кредита при сохранении ценовой стабильности.

Внешние риски теперь сосредоточены на Ближнем Востоке. Затяжной конфликт в регионе грозит глобальным ростом логистических затрат и цен на энергоносители, что может спровоцировать новый виток инфляции во всем мире. В российском базовом сценарии ЦБ рассчитывает, что накопленной жесткости условий хватит для возвращения к цели в 4% уже во втором полугодии. Однако регулятор оставляет за собой право на маневр: если внутренний спрос охладится сильнее ожидаемого, это станет дезинфляционным фактором, а затяжные инфляционные ожидания, напротив, заставят удерживать ставку 14,5% или выше дольше прогнозируемого срока.